¿Conoces tu costo de capital?
Con billones de dólares en efectivo sentados en sus balances, las corporaciones nunca han tenido tanto dinero. Cómo los ejecutivos eligen invertir esa cantidad masiva de capital impulsará las estrategias corporativas y determinará la competitividad de sus empresas para la próxima década y más allá. Y a corto plazo, las decisiones de presupuesto de capital de hoy influirán en la situación de desempleo crónico del mundo desarrollado y la tibia recuperación económica.
Aunque las oportunidades de inversión varían dramáticamente entre compañías e industrias, uno esperaría que el proceso de evaluación del rendimiento financiero de las inversiones sea bastante uniforme. Después de todo, las escuelas de negocios enseñan más o menos las mismas técnicas de evaluación. No es sorprendente, entonces, que en una encuesta realizada por la Asociación de Profesionales Financieros (AFP), el 80% de más de 300 encuestados, y el 90% de aquellos con más de $ 1 mil millones en ingresos, utilicen análisis de flujo de efectivo con descuento. Dichos análisis se basan en proyecciones de flujo de efectivo libre para estimar el valor de una inversión para una empresa, descontado por el costo de capital (definido como el promedio ponderado de los costos de deuda y patrimonio). Para estimar su costo de capital, aproximadamente el 90% de los encuestados utilizan el modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM),
Pero ahí es donde termina el consenso. La AFP preguntó a su membresía global, compuesta por unos 15,000 altos funcionarios financieros, qué supuestos usan en sus modelos financieros para cuantificar las oportunidades de inversión. Sorprendentemente, ninguna pregunta recibió la misma respuesta de la mayoría de los más de 300 encuestados, el 79% de los cuales se encuentran en los Estados Unidos o Canadá. (Ver la exposición "Suposiciones peligrosas").
Ese es un gran problema, porque las suposiciones sobre los costos de capital y deuda, en general y para proyectos individuales, afectan profundamente tanto el tipo como el valor de las inversiones que realiza una empresa. Las expectativas sobre los retornos determinan no solo en qué proyectos invertirán y no los gerentes de proyectos, sino también si la empresa tiene éxito financiero.
Digamos, por ejemplo, que una inversión de $ 20 millones en un nuevo proyecto promete producir flujos de efectivo anuales positivos de $ 3.25 millones durante 10 años. Si el costo de capital es del 10%, el valor presente neto del proyecto (el valor de los flujos de efectivo futuros descontados a ese 10%, menos la inversión de $ 20 millones) es esencialmente un punto de equilibrio, en efecto, una decisión de lanzamiento de moneda . Si la compañía ha subestimado su costo de capital en 100 puntos básicos (1%) y asume un costo de capital del 9%, el proyecto muestra un valor presente neto de casi $ 1 millón, una luz verde intermitente. Pero si la compañía supone que su costo de capital es 1% más alto de lo que realmente es, el mismo proyecto muestra una pérdida de casi $ 1 millón y es probable que se descarte.
Casi la mitad de los encuestados de la encuesta de AFP admitieron que la tasa de descuento que usan probablemente sea al menos 1% superior o inferior a la tasa real de la compañía, lo que sugiere que se están pasando muchas inversiones deseables y que se están financiando proyectos económicamente cuestionables. . Es imposible determinar el efecto preciso de estos errores de cálculo, pero la magnitud comienza a ser clara si observa cómo las empresas suelen responder cuando su costo de capital cae un 1%. Utilizando ciertos aportes de la Junta de la Reserva Federal y nuestros propios cálculos, estimamos que una caída del 1% en el costo del capital lleva a las compañías estadounidenses a aumentar sus inversiones en aproximadamente $ 150 mil millones durante tres años. Eso es obviamente consecuente, particularmente en el entorno económico actual.
Veamos más de los hallazgos de la encuesta de AFP, que revelan que los costos de capital asumidos de la mayoría de las compañías se reducen en más del 1%.
Una decisión aparentemente inocua sobre qué tasa impositiva utilizar puede tener implicaciones importantes para el costo de capital calculado.
